刚刚在南非结束的金砖国家峰会于8月24日落下帷幕，美联储主席鲍威尔于8月25日在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度研讨会上发表讲话。

鲍威尔说了什么，以及对投资者和全球市场有什么影响？让我们来看一下…

在提到数据依赖性和观察经济发展等通常的限定条件时，鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话毫不保守。

我们预计美联储将在其下一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上于9月20日再次上调利率0.25%。这将把联邦基金目标利率从5.50%提高到5.75%，是自2001年以来的最高目标利率。

鲍威尔首先提到了他在2022年杰克逊霍尔演讲中的讲话，那次演讲简短、直接且非常鹰派。他说：“我今年的讲话会稍长一点，但信息是一样的。”

换句话说，他依然是鹰派。

然后他继续说：“尽管通胀已经从高峰下降……但仍然偏高。如果适当的话，我们准备进一步提高利率。”

加息，然后稳中求胜

在六月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储官员的预测（所谓的点线图）显示在2023年底之前将会有两次加息。其中一次加息已经在七月的FOMC会议上发生。今年仅剩下三次会议，分别是九月、十一月和十二月。

如果美联储坚持其“两次加息”的预测，他们可能会在九月份加息，然后在今年余下的时间以及2024年继续维持现状。九月份的加息可能会是这一系列中的最后一次，因为货币政策有滞后效应。之前加息的滞后效应仍在系统中发挥作用。

九月份的加息将会对2024年初产生影响。九月份可能标志着终点利率达到5.75%（尽管事实上没有人知道终点利率实际上是多少，或者是否存在这样的利率。不过，这确实是一个不错的美联储/华尔街叙事）。

美联储是超级政治化的；只是他们擅长掩饰。他们知道2024年是选举年。如果加息加得太高，他们需要为经济衰退承担责任，如果他们没有采取足够的措施，他们也不想为通胀承担责任。

他们的策略可能是在九月份完成加息工作。然后他们将依靠滞后效应（和持续的资产负债表缩减）来解决通胀问题，但如果2024年中期或晚期出现衰退，他们将与之保持距离，不为之负责。

美联储的手将是干净的。他们可以把不好的结果归咎于财政政策和政治家。美联储的理想是在九月份完成任务，然后在接下来的一年里保持观望。

但是还不仅如此！

鲍威尔并没有停止他的加息警告。在区分总通胀和核心通胀（不包括食品和能源）之后，鲍威尔说：“核心通胀率在过去十二个月仍然居高不下，还有相当大的进一步空间，以恢复价格稳定。”

然后鲍威尔说：“使通胀率持续回落到2%预计需要一个低于趋势增长的经济增长期，以及劳动力市场条件的一些软化。”

对鲍威尔来说不好的消息是，亚特兰大联邦储备银行预测第三季度的年化GDP增长率为5.6%，超过了趋势增长的两倍以上。失业率为3.5%，是自上世纪60年代以来最低的水平。

无论从增长还是失业率的角度看，鲍威尔都离他的目标相去甚远。这意味着他还没有完成加息的任务。鲍威尔承认了这一点，他说：“高于趋势增长可能会危及通胀的进一步进展，并可能需要进一步收紧货币政策。”

因此，鲍威尔的政策路径是明确的。他将再次提高利率，很可能是在九月，继续减少资产负债表，并在选举之后切换到巡航模式。

如果他错了呢？

如果经济已经朝着衰退的方向发展呢？如果通胀正在自行下降，而美联储已经达到终点利率，只是不知道而已呢？

考虑到美联储在过去110年来几乎对一切都错误判断的历史，这并不奇怪。鲍威尔再加息一次（我们预计会这样），可能会让衰退变得更糟，甚至可能引发金融危机。

许多经济分析师一直都在警告经济可能出现严重衰退。有许多因素指向这个方向。

这些因素包括倒挂的收益曲线（对更低利率的押注）、负的利差互换利率（表明银行资产负债表有压力）、信贷标准收紧、商业贷款减少、商业房地产市场的困境、工业产出下降、全球贸易萎缩、贸易制裁增加、乌克兰战争引发的贸易中断、国债利率低于美联储的逆回购计划提供的利率（表明担保品短缺）、股市泡沫似的估值等等。

这是一个很长的清单。那么，到底有没有衰退呢？

目前还没有衰退。2023年第二季度的国内生产总值（GDP）增长率为2.1%（年率）。这并不出色，但与2009年至2019年的长期疲弱复苏期间平均的2.2%相差不多。

正如前面提到的，亚特兰大联邦储备银行预测2023年第三季度的增长率为5.6%。这已经远远超出了常规水平，与罗纳德·里根复苏期间1983年至1986年的增长相似。

我们如何看待衰退预警信号与显示强劲增长的硬数据呢？

信用卡债务

这种增长背后有一个关键的驱动因素，这是不可持续的。这个驱动因素涉及令人惊讶的信用卡债务增长。

信用卡余额在第二季度增加了超过450亿美元，首次达到了1万亿美元。这些不仅仅是支出；它们是余额，这意味着消费者花了这些钱，但无法偿还余额，只能与银行滚动它。

这存在三个问题。

第一个问题是，当你用尽信用额度时，就没有剩下的了。支出可能会突然停滞不前。

第二个问题是，银行对未偿余额收取30%的利息。

如果你无法支付本金，怎么支付本金加上30%的利息？不可能的。

第三个问题出现在债务人放弃并违约债务时。那时银行的收益和股票估值都会受到重创。银行会进一步紧缩信贷。

所以，当下的经济增长是高的，但有充分的理由相信增长的驱动因素正在迅速触及尽头，衰退预警因素将浮出水面。

美联储正在关注失业等滞后指标，这些指标的预测价值有限。当失业率飙升时，衰退已经开始了。